国金证券:给予扬农化工买入评级

国金证券股份有限公司陈屹,王明辉近期对扬农化工(600486)进行研究并发布了研究报告《原材料回落,新项目推动成长》,本报告对扬农化工给出买入评级,当前股价为93.96元。

扬农化工(600486)

业绩简评


(资料图片仅供参考)

4月24日,公司发布2023年1季报,公司2023年1季度实现营收45亿元,同比-14.58%;归母净利润7.54亿元,同比-16.59%;业绩略超预期。

经营分析

公司原料药价格相对稳定,主要原材料有所下滑,毛利率环比有所提升。分业务来看,2023年1季度公司原药业务实现营业收入28.73亿,同比-9.88%,价格10.27万元/吨,同比-8.32%,销量2.79万吨,同比-1.76%;制剂业务实现收入9.94亿,同比+5.86%,价格5.22万元/吨,同比-5.96%,销量1.90万吨,同比+12.24%。原材料层面,公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落,公司在成本端有一定程度受益。

公司产品市场价格当前处于历史较低位置,价格层面上,公司在一定程度上平滑了价格周期。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价14.6万元/吨,联苯菊酯当前报价18.6万元/吨,除草剂主要产品草甘膦当前报价3.1万元/吨;杀菌剂方面,公司苯醚甲环唑报价13.5万元/吨,吡唑醚菌酯当前报价23万元/吨,丙环唑报价14万元/吨。

葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023年4月,公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目,项目包括:年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目,项目总投资42.38万元。项目包含:咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元,先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华(603970)等原药价格,我们测算,上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入,6亿以上净利润增量。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为19.52、22.92和25.57亿元,EPS分别为6.30、7.40和8.25元,当前市值对应PE分别为14.55X、12.40X和11.11X,维持“买入”评级。

风险提示

产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东北证券(000686)陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.45%,其预测2023年度归属净利润为盈利16.83亿,根据现价换算的预测PE为16.88。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级22家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为129.39。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,扬农化工(600486)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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