靠着销售15元一盆的盆栽蔬菜，富景中国控股有限公司（下称“富景中国”）想干出一个IPO。

据港交所7月28日披露，富景中国向港交所主板递交上市申请，均富融资为独家保荐人。此次为该公司2021年2月以来第五次向港交所提交上市申请。

山东盆栽蔬菜“一哥”

(相关资料图)

据富景中国招股书，公司于2012年开始于山东省青岛莱西经营盆栽蔬菜农产品种植及销售业务，于2016年之前开始大规模生产盆栽蔬菜农产品。于往绩记录期间，公司的产品以核心品牌“富景农业”推广及销售，其包括茼蒿、油菜、苦菊、油麦菜、山芹及乌塌菜等29个盆栽蔬菜农产品品种。

按照行业惯例，公司主要透过在中国的分销商网络销售盆栽蔬菜农产品，由分销商将产品再转售予山东省、西安市及大连市的逾1,000名客户，其中大部分为酒店及餐厅。根据弗若斯特沙利文报告，于2022年，按销售收益计，富景中国于山东省的市场份额为14.8%。

截至2023年7月24日，富景中国有三个种植盆栽蔬菜农产品的种植基地，包括山东莱西基地、西安基地及大连基地，总占地面积约为43.16万平方米。公司种植基地内有140个大棚，总面积为15.54万平方米。目前，富景中国主要在山东省、陕西西安市及辽宁大连市销售产品。2023年前5个月，公司来自山东省的销售占比达到92.5%。

业绩方面，近年来富景中国的业绩在大幅波动中前行。公司收入由于2020年的1.21亿元（人民币，下同）增长至2021年的1.55亿元，随后下滑至2022年的1.27亿元。2023年前5个月，公司实现收入0.56亿元，同比增长86.1%。2020年至2022年及2023年前5个月，公司分别实现期内溢利4377.8万元、4730.3万元、3181.2万元和1837万元。

依赖少数客户，市场份额被“蚕食”

APP注意到，富景中国2020年以来的业绩波动，并非由于产品价格波动。相反，公司盆栽蔬菜的平均售价长期稳定在15.1元，这意味着，预判富景中国的业绩成长前景，需要重点考察市场容量、产能、分销网络等指标。

产能方面，2022财年，富景中国实际种植产量达到833.8万盆，相较于最佳种植条件下的预计种植量969.4万盆，概约利用率达到86%。

因此，扩大种植能力为富景中国未来发展重点。公司在招股书中披露，计划通过上市募集资金，在济南、莱西、西安、廊坊、大连等地新建或升级大棚。此外，公司还规划建立新的有机基质生产基地。

需要注意的是，随着生产能力提升，富景中国在未来还需扩大分销网络。招股书显示，2020财年以来公司分销商的数目保持在12家。2020财年至2022财年，公司对五大客户的销售额分别占总收益的约56.1%、66.3%、67.3%，2023年前5个月进一步提升至68.8%。公司对最大客户的销售额占总收入比重由2020财年的15.3%提升至2023年前5个月的16.8%。

对少数客户依赖，一定程度增加了富景中国应收账款周转风险。例如，公司2022财年的平均贸易应收款项周转天数达到144.3天，较2021年提升了41.3天。

APP注意到，富景中国的分销网络若不能有效扩大，公司还可能进一步面临市场份额被“蚕食”的风险。根据过往披露的招股书，2019年，富景中国在山东地区的市场占有率一度达到16.8%。这意味着，即便在山东市场，富景中国并没有足够强的渠道控制力，来抵御竞争对手的“进击”。

放眼全国市场，根据弗若斯特沙利文报告，中国的蔬菜农产品市场高度分散，2022年市场上约有100万至200万家蔬菜生产商。按产量计，并无单一蔬菜生产商占中国蔬菜农产品市场总市场份额超过1%。2022年，中国盆栽蔬菜农产品市场同样高度分散，有数千家盆栽蔬菜生产商。按收入计，2022年，富景中国占中国盆栽蔬菜生产商总销售收益约3.1%

中国盆栽蔬菜市场将维持快速增长

需要注意的是，如果撇开市场竞争压力，仅从盈利能力考量，盆栽蔬菜农产品仍可视作一门“好生意”。以富景中国为例，2023年前5个月，公司的销售毛利率达到44.4%，净利润率高达32.7%。

根据弗若斯特沙利文报告，盆栽蔬菜农产品的销售收益由2017年的15.21亿元增加至2022年的40.69亿元，复合年增长率约为21.8%。

未来，随着中国盆栽蔬菜农产品日益普及，预计市场将呈上升趋势，销量可能于2027年达到4.84亿盆，复合年增长率约为15.1%。预计销售收益亦将于2027年增至96.92亿元，复合年增长率约为19.0%。

在此背景下，若富景中国能在盆栽蔬菜农产品市场，尽可能避开“存量竞争”，抓住行业增长的机遇，未来可望持续为投资者创造良好的投资回报。

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